ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) personeli, kripto varlıklara federal menkul kıymetler yasalarının nasıl uygulanacağına ilişkin yeni bir soru-cevap rehberi yayımladı. Bugün yayınlanan açıklamada özellikle liquid staking tokenleri, token geri alımları, protokol geliştirme faaliyetleri ve kripto projelerinin pazarlama faaliyetlerinin hangi koşullarda “yatırım sözleşmesi” oluşturabileceğine ilişkin önemli değerlendirmelere yer verildi.
SEC Kurumsal Finansman Bölümü personeline göre bir dijital emtianın sahipliğini temsil eden staking receipt tokenleri, belirli koşullarda bir “dijital araç” olarak değerlendirilebilir. Protokol tabanlı bir liquid staking sağlayıcısı tarafından çıkarılan staking tokenlerinin ise işlevsel bir kripto sisteminin programatik faaliyetlerine bağlı olması ve değerini arz-talep dinamiklerinden alması halinde “dijital emtia” olarak sınıflandırılması mümkün.
Rehberde token geri alım programlarına ilişkin de dikkat çekici bir değerlendirme yapıldı. SEC personeli, halihazırda işlevsel durumda bulunan bir kripto sisteminde, menkul kıymet niteliğinde olmayan bir token için gerçekleştirilen geri alım programının açıklanmasının tek başına yatırımcıların kâr beklentisini dayandırdığı “temel yönetsel çabalar” olarak değerlendirilmeyeceğini belirtti.
Ancak protokol henüz işlevsel değilse durum değişebiliyor. SEC personeline göre proje ekibinin geri alım programını token sahiplerine getiri veya kazanç yaratacak bir mekanizma şeklinde sunması, Howey testi kapsamında yatırım sözleşmesine işaret eden unsurlardan biri haline gelebilir.
SEC ayrıca işlevsel hale gelmiş bir kripto sisteminin güvenliğini sağlama, bakımını gerçekleştirme, geliştirme ve iyileştirme faaliyetlerinin veya ağ etkisini artırmaya yönelik hibelerin ve geliştirme fonlarının genel olarak “temel yönetsel çaba” niteliğinde olmadığını açıkladı. SEC’nin Mart 2026’da yayımladığı yorumlayıcı çerçeve de kripto varlıkların kendi başlarına menkul kıymet olmayabileceğini, ancak belirli satış ve pazarlama koşullarında bir yatırım sözleşmesinin parçası haline gelebileceğini ortaya koymuştu.
Pazarlama faaliyetlerine ilişkin bölümde ise bir kripto sisteminin mevcut kullanım alanlarının ve özelliklerinin tanıtılmasının tek başına yatırım sözleşmesi oluşturmasının beklenmediği belirtildi. Benzer şekilde gelecekte sunulması hedeflenen özelliklerin genel ve bağlayıcı olmayan ifadelerle anlatılması da, yatırımcılara kâr potansiyeli vaat edilmediği sürece, temel yönetsel çabalara ilişkin bir taahhüt olarak değerlendirilmeyebilir.
SEC personeli ayrıca tamamen işlevsel ve merkezi bir kontrol mekanizmasına sahip olmayan bir kripto sisteminde, token ihraççısının daha sonra yaptığı açıklamaların yeni bir yatırım sözleşmesi oluşturmasının da genel olarak beklenmediğini ifade etti. Bunun gerekçesi olarak ihraççının veya başka bir tarafın artık sistemin başarısını veya başarısızlığını belirleyebilecek ölçüde kontrol sahibi olmaması gösterildi.
Rehberde ikincil piyasa işlemlerine de değinildi. Bir kripto varlık için ikincil piyasa sağlayan işlem platformunun yalnızca bu nedenle otomatik olarak “promoter” yani teşvik edici taraf sayılmayacağı, bunun için platformun Menkul Kıymetler Yasası’nın Rule 405 kapsamındaki promoter tanımını karşılaması gerektiği belirtildi.
SEC’nin yeni açıklaması özellikle liquid staking, token geri alımları ve merkezi olmayan protokollerde devam eden geliştirme faaliyetlerinin menkul kıymetler hukuku açısından nasıl değerlendirilmesi gerektiği konusunda sektörün uzun süredir tartıştığı bazı alanlara daha ayrıntılı bir çerçeve getiriyor.
*Yatırım tavsiyesi değildir.
