Kripto para türev piyasasında sessiz ama dikkat çekici bir kırılma yaşanıyor. Uzun süredir istikrarlı kazanç sağlayan işlemlerden biri olarak görülen cash-and-carry stratejisi, hızla cazibesini yitiriyor.
Kurumların spot Bitcoin alıp vadeli kontrat satarak fiyat farkından getiri elde ettiği bu arbitraj modeli, daralan spread’ler ve artan piyasa verimliliği nedeniyle çözülme sinyali veriyor.
Bu değişimin en somut göstergelerinden biri, CME Group’ta Bitcoin vadeli işlemlerine olan açık pozisyonun 2023’ten bu yana ilk kez Binance’in gerisine düşmesi oldu. Spot Bitcoin ETF’lerinin 2024 başında onaylanmasının ardından Wall Street masalarının tercih ettiği ana mecra CME olmuştu. Model basitti: ETF’ler üzerinden spot Bitcoin alınır, CME’de vadeli satılır ve aradaki fark toplanır.
ETF onaylarını izleyen aylarda bu “delta-nötr” stratejinin yıllıklandırılmış getirileri çift hanelere ulaşarak, fiyat yönüyle ilgilenmeyen ve yalnızca getiriye odaklanan fonlardan milyarlarca dolar çekti. Ancak aynı ETF’ler, işlemin sonunu da hazırladı: Piyasaya yığılan talep, arbitraj farklarını hızla eritti. Bugün gelinen noktada, işlem sermaye maliyetini bile zor karşılıyor.
Amberdata verilerine göre bir aylık yıllıklandırılmış getiriler yaklaşık %5 seviyesinde; bu oran son yılların en düşüğü. Amberdata türevler direktörü Greg Magadini, cash-and-carry’nin getirisinin geçen yıl bu dönemde %17 civarında olduğunu, bugün ise %4,7 seviyesine gerilediğini söylüyor. Bir yıllık ABD Hazine tahvillerinin yaklaşık %3,5 getiri sunduğu düşünüldüğünde, stratejinin cazibesi hızla azalıyor.
Cash-and-carry’nin sıkışmasıyla birlikte CME’de Bitcoin vadeli işlemlerindeki açık pozisyon 21 milyar doların üzerindeki zirveden 10 milyar doların altına indi. Buna karşın Binance’te açık pozisyonlar yaklaşık 11 milyar dolar ile daha yatay seyrediyor. Dijital varlık yönetim şirketi Tesseract CEO’su James Harris’e göre bu tablo, kriptodan topyekûn bir çıkışı değil; hedge fonları ve büyük ABD hesaplarının taktiksel bir geri çekilişini yansıtıyor.
Kripto borsaları, özellikle de Binance, sürekli uzlaşma ve teminat hesaplaması yapılan sürekli vadeli sözleşmelerde ana merkez konumunda. Bu ürünler, kripto piyasasında en yüksek hacimleri oluşturuyor. CME ise geçen yıl daha küçük boyutlu ve daha uzun vadeli kontratları devreye alarak yatırımcılara spot piyasa terimleriyle beş yıla kadar kontrat tutma imkânı sundu. Harris, “CME tarihsel olarak kurumsallar ve cash-and-carry arbitrajı için tercih edilen yerdi; Binance ile kesişme, katılımın nasıl değiştiğine dair anlamlı bir sinyal” diyor ve bunu “getirilerin sönükleştiği, likiditenin inceldiği bir taktik reset” olarak tanımlıyor.
*Yatırım tavsiyesi değildir.
Her müsibetin altında bunlar var!