Kripto para analiz platformu Arkham, Strategy’nin kurucu ortağı Michael Saylor’ın Bitcoin pozisyonuna ilişkin dikkat çekici bir değerlendirme yayımladı.
Analize göre Saylor, ortalama alım maliyetine kıyasla yüzde 10’dan fazla zararda bulunuyor. Ancak asıl soru, bu zararın Strategy’yi Bitcoin satmaya zorlayıp zorlamayacağı.
Şirketin bilançosuna bakıldığında Strategy’nin nakit oluşturduğu iki temel finansman aracı öne çıkıyor: imtiyazlı hisseler ve dönüştürülebilir tahviller. Strategy’nin bu yükümlülüklerini karşılamak için yaklaşık 2,55 milyar dolarlık nakit rezervi bulunuyor. İmtiyazlı hisseler tarafında STRK, STRF, STRD, STRC ve STRE kodlu ihraçlar yer alıyor. Bu hisseler genellikle yüzde 8 ila 10 arasında temettü getirisi sunuyor. Ancak bu ödemeler hukuken zorunlu değil; şirket nakit sıkışıklığı yaşaması halinde temettü ödememeyi tercih edebilir ve bu nedenle Bitcoin satmak zorunda kalmaz. Ayrıca geri alım kararları da tamamen şirket yönetiminin takdirinde.
Asıl bağlayıcı yükümlülük ise dönüştürülebilir tahviller tarafında bulunuyor. Strategy’nin bu kalemde yaklaşık 8 milyar dolarlık borcu olduğu belirtiliyor. Bu tahviller vade tarihinde ya geri ödenmek ya da belirli bir fiyat üzerinden hisseye dönüştürülmek zorunda. Şirketin mevcut 2,5 milyar dolarlık nakdi, teorik olarak tüm borcu kapatmaya yetmiyor. Ancak bu durum otomatik olarak Bitcoin satışına işaret etmiyor.
Arkham’ın analizine göre ilk senaryo, tahvil sahiplerinin dönüşüm hakkını kullanması. Eğer Strategy hissesi vade tarihinde dönüşüm fiyatının üzerinde işlem görürse, yatırımcılar tahvillerini hisseye çevirmeyi tercih ediyor. Nitekim 2027 vadeli tahvillerde bu mekanizma devreye girmişti. Hisse fiyatının dönüşüm seviyesinin altında kalması halinde ise şirket yeniden finansman yoluna gidebilir. Bu kapsamda yeni hisse satışı, yeni dönüştürülebilir tahvil ihracı ya da ek imtiyazlı hisse çıkarılması gibi seçenekler masada bulunuyor.
Ancak tüm bu seçeneklerin başarısız olması durumunda Strategy’nin Bitcoin portföyünün bir kısmını satarak tahvil geri ödemelerini finanse etmesi gündeme gelebilir. Bu noktada belirleyici faktörler Bitcoin fiyatı ve şirketin piyasadan fon bulabilme kapasitesi olacak. Dolayısıyla risk doğrudan Saylor’ın ortalama maliyetine değil, finansman esnekliğine bağlı görünüyor.
Arkham ayrıca önemli bir detaya dikkat çekiyor: Saylor’ın geçmişte adi hisse satarak Bitcoin alması, Strategy için gelecekte zorunlu bir nakit çıkışı yaratmıyor. Bu nedenle “Saylor zararda” söylemi, şirketin Bitcoin satmak zorunda kalacağı anlamına gelmiyor. Saylor ortalama maliyetinin altında uzun süre kalabilir; kritik eşik, Strategy’nin dönüştürülebilir tahvillerini çevirebilme kabiliyeti olmaya devam ediyor.
*Yatırım tavsiyesi değildir.
