Bitcoin (BTC) savunucusu Michael Saylor, volatilitenin “bir kusur değil, bir özellik” olduğunu sık sık vurgularken, bu dalgalanmanın olumsuz yüzü dördüncü çeyrek finansallarında net şekilde ortaya çıkmaya hazırlanıyor.
Saylor’ın kurucu ortağı ve yönetim kurulu başkanı olduğu Strategy, dördüncü çeyrek sonuçlarını açıkladığında çok milyar dolarlık bir zarar raporlayabilir.
Şirketin yaklaşık 60 milyar dolar değerindeki Bitcoin varlığının piyasa değerindeki düşüşe bağlı olarak oluşan gerçekleşmemiş zarar, önceki çeyrekte kaydedilen 2.8 milyar dolarlık kârdan sert bir dönüş anlamına geliyor. Brigham Young Üniversitesi öğretim üyesi ve Taxbit kıdemli danışmanı Aaron Jacob’a göre, “Önceki çeyrekte tek seferlik bir sıçrama vardı ancak bu çeyrek farklı. Oldukça büyük bir zarar söz konusu olacak.”
Strategy, yılın ilk çeyreğinde muhasebe politikasını değiştirerek kripto varlıklarını piyasa değerinden muhasebeleştirmeye başladı. Bu değişiklik, Bitcoin’in dördüncü çeyrekte yaklaşık %24 değer kaybetmesiyle birlikte, bilançoda milyarlarca dolarlık zararın görünür hale gelmesine yol açtı.
Bu gelişme, dot-com döneminden kalma bir yazılım şirketiyken kaldıraçlı bir Bitcoin şirketine dönüşen Strategy için kritik bir döneme denk geliyor. Saylor’ın öncülük ettiği “kurumsal hazine modeli”, ilk yıllarda endekslerin üzerinde getiri sağlasa da, şirketin hisseleri 2025 yılında yaklaşık %48 değer kaybetti.
Hisselerdeki sert düşüş, şirketin temettü ve faiz gibi artan yükümlülükleri karşılamak için Bitcoin satmak zorunda kalabileceği endişelerini doğurdu. Bitcoin’in doğrudan gelir üretmemesi ve yazılım iş kolunun sınırlı nakit akışı yaratması bu kaygıları artırıyor. Strategy ise bu baskıyı hafifletmek için 1 Aralık’ta hisse satarak nakit rezervi oluşturdu.
Şirket, geçen ay başında 2025 yılı için güncellediği beklentilerinde Bitcoin’in yıl sonu fiyatını 85.000–110.000 dolar aralığında varsaymıştı. Bu senaryoya göre faaliyet geliri, 7 milyar dolar zarar ile 9,5 milyar dolar kâr arasında değişebilecekti. Bitcoin’in yılı %6,5 düşüşle 87.648 dolardan kapatması, gerçekleşecek sonucun bu aralığın alt ucuna daha yakın olacağını gösteriyor.
2020’de Bitcoin’i enflasyona karşı korunma aracı olarak bilançosuna eklemeye başlayan Saylor, bu dalgalanmada yalnız değil. 2025’in başlarında birçok halka açık şirket Strategy’nin izinden giderek dijital varlık biriktirmeye başladı. Tom Lee destekli BitMine Immersion Technologies gibi şirketlerin hisseleri önce sert yükseldi, ardından kripto piyasasındaki düşüşle geri çekildi. Bu firmalar da aynı gerçeğe uygun değer muhasebesi kurallarına tabi.
GAAP Lab icra direktörü Bruce Pounder’a göre, “Gerçekleşmemiş kazanç ve kayıplar artık piyasa değerindeki değişimlerle eş zamanlı olarak muhasebeleştiriliyor. Bu, önceki uygulamalardan tamamen farklı.”
Bitcoin ve Strategy hisselerindeki düşüş, Saylor’ın kişisel servetini de etkiledi. Bloomberg Billionaires Index verilerine göre Saylor’ın net serveti 2025’te yaklaşık %40 azalarak 3,8 milyar dolar seviyesine geriledi.
Öte yandan, Strategy’nin kurumsal değeri (borçlar ve imtiyazlı hisseler dahil) yaklaşık 61 milyar dolar ile Bitcoin varlıklarının değerine yaklaşmış durumda. Bu rakamın, iki yıldan uzun bir sürenin ardından ilk kez Bitcoin stokunun altına düşme ihtimali, yatırımcı güvenindeki aşınmayı gözler önüne seriyor.
Kasım 2024’teki zirveden bu yana hisseler yaklaşık %70 gerilerken, şirketin mNAV oranı (piyasa değeri ve borçların Bitcoin varlıklarına oranı) 1’in biraz üzerine düştü. Bu prim, Saylor’ın Bitcoin alım stratejisinin temel savunma argümanlarından biriydi.
*Yatırım tavsiyesi değildir.
