Kripto para araştırma şirketi Delphi Digital, yeni bir rapor yayımlayarak Strategy’nin mevcut Bitcoin birikim modelinin sürdürülebilirliğini mercek altına aldı.
Raporda, Michael Saylor liderliğindeki şirketin “sınırsız Bitcoin alımı” stratejisinin giderek kritik bir baskı sınırına yaklaştığı belirtildi.
Rapora göre Strategy’nin ilk dönemde BTC rezervlerini agresif şekilde artırabilmesinin temel nedeni, MSTR hisselerinin uzun süre şirketin Bitcoin net varlık değerinin (mNAV) üzerinde işlem görmesiydi. Bu prim sayesinde şirket, yeni hisse ihraç ederek Bitcoin satın aldığında hisse başına düşen BTC miktarını artırabiliyordu.
Ancak Delphi Digital, şirketin işletme değeri bazlı net varlık çarpanının yaklaşık 1.24 seviyesine gerilediğine dikkat çekti. Bu durumun, adi hisse ihracı yoluyla yeni finansman sağlamanın verimliliğini önemli ölçüde azalttığı ve modelin başa baş noktasına yaklaşmasına neden olduğu ifade edildi.
Raporda ayrıca Strategy’nin geçmişte büyük ölçüde dönüştürülebilir tahvil finansmanına dayandığı eklendi. Düşük faizli dönüştürülebilir tahviller şirketin hızlı büyümesini desteklese de, yaklaşık 8.2 milyar dolarlık anapara borcunun Eylül 2027 itibarıyla önemli bir geri ödeme dönemine gireceği belirtildi.
Delphi Digital’e göre şirketin mevcut Bitcoin alımlarını sürdürmesini sağlayan asıl yapı ise STRC (Strategy Preferred) finansman modeli. Gelir odaklı yatırımcılara yönelik tasarlanan STRC, aylık ödemeli yıllıklandırılmış %11.5 temettü getirisi sunuyor. Strategy ise bu yapıdan topladığı fonlarla yeni dönüştürülebilir tahvil vadesi oluşturmadan BTC alımlarına devam ediyor.
Bununla birlikte rapor, modelin maliyetinin “sürekli büyüyen sabit getirili yükümlülükler” olduğuna dikkat çekti. Her yeni STRC finansman turunun kısa vadede Bitcoin rezervlerini artırdığı, ancak aynı zamanda gelecekte ödenmesi gereken yeni temettü yükümlülükleri oluşturduğu ifade edildi.
Delphi Digital, Bitcoin fiyatının yükselmeye devam etmesi ve MSTR priminin yüksek kalması halinde yapının çalışmayı sürdürebileceğini belirtti. Ancak BTC’nin uzun süre yatay seyretmesi durumunda temettü yükümlülüklerinin birikmeye devam edeceği, buna karşın adi hisse finansmanının verimliliğinin giderek düşeceği uyarısında bulunuldu.
Raporda ayrıca Strategy’nin elindeki yaklaşık 2.25 milyar dolarlık nakit rezervinin, 2027’deki yaklaşık 1 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil geri alım baskısını karşılayabilecek seviyede olduğu belirtildi. Ancak 2028’de şirketin karşısına daha büyük bir borç yükünün çıkacağı ifade edildi.
Delphi Digital son olarak, STRC’nin mevcut yetkili finansman tavanının 28.3 milyar dolar seviyesinde olduğuna dikkat çekti. Rapora göre bu limite ulaşılması ve yeni genişleme alanı bulunamaması durumunda, Strategy’nin temettü kaynaklı sulanmayı dengelemek için kullandığı “sürekli nakit ile Bitcoin alımı” kapasitesi ciddi şekilde zayıflayabilir veya tamamen sona erebilir.
*Yatırım tavsiyesi değildir.
