Michael Saylor’ın şirketi Strategy, son yıllarda agresif Bitcoin biriktirme stratejisiyle dikkat çekiyor.
Şirket yönetimi, Bitcoin fiyatının 8.000 dolara kadar gerilemesi durumunda bile şirketin kurumsal olarak ayakta kalabileceğini savunuyor. Ancak yapılan hesaplamalar, sıradan hissedarlar açısından durumun çok daha farklı olabileceğine işaret ediyor.
Bitcoin’in son altı ayda yüzde 40’tan fazla değer kaybetmesi ve fiyatın 63.000 doların altına gerilemesi, dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin hazinesine sahip şirketi olan Strategy’nin bilançosunu yeniden gündeme taşıdı. Özellikle MSTR kodlu adi hisselerin, Bitcoin fiyatındaki sert düşüşlere karşı ne kadar dayanıklı olduğu tartışma konusu oldu.
Mevcut durumda Strategy’nin sermaye yapısında adi hisselerin üzerinde toplam 16,672 milyar dolarlık öncelikli yükümlülük bulunuyor. Bunun 8,214 milyar doları borçlardan, 8,459 milyar doları ise imtiyazlı hisselerden oluşuyor. İmtiyazlı hisselerin vadesi bulunmasa da, olası bir iflas durumunda adi hisselere kıyasla öncelikli konumdalar.
Şirket ayrıca yıllık yaklaşık 896 milyon dolarlık faiz ve temettü ödemesi yapmak zorunda. Buna maaşlar, yasal yükümlülükler, operasyonel giderler ve diğer masraflar dahil değil.
Strategy’nin varlıkları arasında 717.722 adet Bitcoin, 2,25 milyar dolar nakit ve küçük ölçekli bir yazılım işi bulunuyor. Bitcoin fiyatının 63.270 dolar olduğu senaryoda toplam varlık değeri yaklaşık 47,65 milyar dolara ulaşıyor. Ancak şirketin yazılım faaliyetleri son yıllarda hem gelir hem kârlılık tarafında zayıf bir performans sergiliyor.
Yapılan hesaplamalara göre Bitcoin fiyatının 20.094 doların altına düşmesi halinde, şirketin Bitcoin ve nakit varlıklarının toplam değeri, borç ve imtiyazlı hisselerin oluşturduğu 16,672 milyar dolarlık yükümlülüğe eşitleniyor. Bu seviyenin altında, tahvil sahipleri ve imtiyazlı hissedarlar şirket hazinesinin tamamını tüketmiş oluyor.
Bu durumda MSTR adi hisseleri için teorik olarak şirket varlıkları üzerinde herhangi bir değer kalmıyor. Hisseler yalnızca Bitcoin’in ileride yeniden yükselme ihtimaline bağlı, opsiyon benzeri bir beklenti değerine indirgenmiş oluyor.
Strategy yönetimi sıklıkla “hisse başına Bitcoin” veya net varlık değerine göre çarpan gibi metrikler paylaşıyor. Ancak şirketin hukuki belgelerinde, ne adi ne de imtiyazlı hissedarların şirket hazinesi üzerinde doğrudan bir geri alım ya da sahiplik hakkı bulunmadığı açıkça belirtiliyor. Yani hissedarların Bitcoin rezervi üzerindeki iddiası tamamen teorik nitelik taşıyor.
Bu nedenle Bitcoin fiyatındaki düşüşler yalnızca bilanço büyüklüğünü değil, aynı zamanda MSTR hisselerinin dayandığı varsayımsal değeri de doğrudan etkiliyor.
Michael Saylor, şirketin 8.000 dolara kadar gerileyen bir Bitcoin fiyatında dahi faaliyetlerini sürdürebileceğini savunuyor. Ancak hesaplamalar, adi hissedarların ekonomik anlamda şirket hazinesi üzerindeki iddiasını kaybetme eşiğinin bunun çok üzerinde, yaklaşık 20.000 dolar seviyesinde olduğunu gösteriyor.
*Yatırım tavsiyesi değildir.
