Bitwise CIO’su Matt Hougan, Strategy’nin artık Bitcoin piyasasında yalnızca tek yönlü bir alıcı olarak görülmemesi gerektiğini söyledi. Hougan’a göre şirketin açıkladığı yeni sermaye çerçevesi, gerektiğinde Bitcoin varlıklarını nakde çevirerek yükümlülüklerini karşılamasına imkân tanıyor.
Hougan, son dönemde STRC’de yaşanan sert volatilite ve MSTR hisselerindeki geri çekilmenin, kripto para piyasalarında döngü sonlarında görülen klasik kaldıraç çözülmesine benzediğini belirtti. Bitwise yöneticisi, bu sürecin daha önce GBTC priminin çözülmesinde de görüldüğünü ve piyasadaki aşırı kaldıracın sistemden temizlendiğini savundu.
Hougan, Bitcoin’in geçen hafta 60 bin doların altına gerileyerek 2024’ten bu yana en düşük seviyesini gördüğünü hatırlattı. Bu düşüşte birçok faktörün etkili olduğunu belirten Hougan, en büyük nedenlerden birinin Strategy tarafından çıkarılan sürekli imtiyazlı hisse senedi aracı STRC olduğunu söyledi.
Hougan, STRC’nin yatırımcılara yüksek getiri sağlamak ve 100 dolarlık nominal değerine yakın işlem görmek amacıyla tasarlandığını aktardı. İlk ihraç edildiğinde yüzde 9 getiri sunan STRC’de Strategy, fiyatın 100 doların altına düşmesi halinde getiriyi 0.25 ila 0.50 puan artırarak talebi desteklemeyi hedefliyordu. Bu stratejinin bir süre işe yaradığını belirten Hougan, Strategy’nin getiriyi zamanla yüzde 11.5’e çıkardığını ve STRC fiyatının 100 dolara yakın kaldığını söyledi.
Ancak Bitcoin ve MSTR hisselerindeki düşüşle birlikte yatırımcıların Strategy’nin STRC temettülerini ödeme kabiliyetini ve istekliliğini sorgulamaya başladığını belirten Hougan, STRC fiyatının 100 dolardan 75 dolara kadar gerilediğini ifade etti.
Hougan’a göre yatırımcıların endişeleri tamamen temelsiz değildi ancak Strategy’nin bilançosu genel olarak güçlü görünüyordu. Şirketin 49.6 milyar dolarlık Bitcoin ve 2.6 milyar dolarlık nakit varlığı bulunduğunu, buna karşılık 6.8 milyar dolar borcu ve 15.5 milyar dolarlık imtiyazlı hisse yükümlülüğü olduğunu belirten Hougan, Strategy’nin mevcut Bitcoin varlıklarını satması halinde temettü yükümlülüklerini uzun yıllar karşılayabilecek durumda olduğunu söyledi.
Bitwise CIO’su, asıl sorunun şirketin bunu yapıp yapmayacağı olduğunu belirtti. Strategy’nin STRC temettü ödemelerini kendi takdirine bağlı olarak askıya alabileceğini hatırlatan Hougan, bu nedenle yatırımcıların Bitcoin fiyatı düşerken şirketin ödemeleri durdurabileceğinden endişelendiğini söyledi.
Hougan, Strategy’nin Pazartesi günü açıkladığı yeni çerçeveyle bu endişelere yanıt verdiğini belirtti. Şirketin bu çerçeve kapsamında temettü yükümlülüklerini karşılamak için dönemsel olarak Bitcoin satabileceğini açıkladığını aktaran Hougan, Strategy’nin artık STRC fiyatını 100 dolarda tutmak için faiz oranlarını otomatik olarak artırmayacağını, bunun yerine STRC’nin değişken fiyatla işlem görmesine izin vereceğini söyledi. Şirket ayrıca açık piyasadan STRC alımı yapabileceğini de bildirdi.
Hougan’a göre bu açıklama piyasada olumlu karşılandı ve hem MSTR hem de STRC fiyatlarında sert yükseliş yaşandı.
Strategy’nin STRC getirisini daha fazla artırmamasının nedenini de değerlendiren Hougan, bunun piyasada alarm yaratabilecek seviyelere ulaşacağını söyledi. STRC’nin 75 dolardan işlem gördüğü dönemde efektif getirisinin yüzde 15.4’e çıktığını belirten Hougan, Strategy’nin nominal getiriyi yüzde 11.5’ten yaklaşık yüzde 15.4’e yükseltmek zorunda kalabileceğini, bunun da yatırımcıları daha fazla endişelendirebileceğini ifade etti.
Hougan, yeni çerçeve altında STRC’nin yeniden 100 dolara dönmesinin garanti olmadığını söyledi. Strategy’nin artık algoritmik şekilde 100 dolarlık fiyatı savunmayacağını belirten Hougan, resmi getirinin yüzde 12’ye çıkarılmasına rağmen Bitcoin fiyatında güçlü bir toparlanma görülmeden STRC’nin 100 dolara dönmesinin zor olduğunu değerlendirdi.
Bitwise CIO’su, tüm bu gelişmelerin Strategy’nin Bitcoin piyasasındaki rolünün değiştiğini gösterdiğini savundu. Hougan, şirketin yıllardır dünyanın en baskın Bitcoin alıcısı ve tek yönlü talep kaynağı olduğunu, ancak bu dönemin büyük olasılıkla sona erdiğini söyledi. Ona göre Strategy bundan sonra piyasa koşullarına bağlı olarak Bitcoin alabilir veya satabilir.
Bununla birlikte Hougan, Strategy’nin büyük çaplı bir Bitcoin satıcısına dönüşmesini beklemediğini belirtti. Şirketi yılda birkaç milyar dolardan fazla Bitcoin satmaya zorlayacak bir mekanizma olmadığını ifade eden Hougan, Bitcoin fiyatının yeniden yükselmesi halinde Strategy’nin net alıcı konumuna dönmesinin muhtemel olduğunu söyledi.
“Kurumsal Yatırımcılar Strategy’nin Yerini Alabilir”
Hougan, Strategy’nin yerini alabilecek en büyük Bitcoin alıcı grubunun ise kurumsal yatırımcılar olacağını düşünüyor. Küresel bankalar, varlık yöneticileri, emeklilik fonları, vakıflar, egemen varlık fonları ve finansal danışmanların bir sonraki piyasa döngüsünde lider talep kaynağı haline gelebileceğini belirten Hougan, Bitcoin ETF’lerinin 2024’teki lansmanlarından bu yana 50 milyar dolardan fazla giriş çektiğini ve birçok büyük finansal danışman platformunda onaylandığını ifade etti.
Strategy’nin likidasyon riskiyle karşı karşıya olduğu yönündeki iddiaları da değerlendiren Hougan, mevcut verilere göre böyle bir risk görmediğini söyledi. Şirketin yaklaşık 52 milyar dolarlık likit varlığa karşılık 7 milyar dolar borcu bulunduğunu belirten Hougan, Bitcoin’in şirketi gerçekten risk altına sokması için yüzde 70’ten fazla düşmesi ve bu seviyelerde uzun süre kalması gerektiğini savundu.
Hougan’a göre STRC’deki volatilite ve MSTR’deki düşüş, döngü sonu piyasa dinamiklerinin tipik bir örneği. Boğa piyasalarında yatırımcıların açgözlülükle kaldıraç kullandığını, finansal mühendislik ürünlerinin arttığını ve bir noktada sistemin tersine dönmeye başladığını belirten Hougan, piyasa diplerinin genellikle aşırı kaldıracın temizlenmesiyle oluştuğunu söyledi.
Bitwise yöneticisi, STRC’nin bu sürecin klasik bir örneği olduğunu belirtti. Hougan’a göre düşük volatilite ve yüksek getiri arayan yatırımcıların parası Strategy üzerinden Bitcoin alımına yönlendirildi. Ancak Bitcoin’in doğası gereği ne düşük volatilite ne de sabit yüksek getiri sunduğunu belirten Hougan, bu tür sermayenin piyasadan temizlenmesi gerektiğini söyledi.
Hougan, benzer bir sürecin 2019-2021 döneminde GBTC priminde yaşandığını hatırlattı. O dönemde kurumsal yatırımcıların GBTC’yi adil değerden oluşturup altı ay sonra yüzde 20 ila yüzde 50 primle satabildiğini belirten Hougan, bunun Bitcoin’e büyük miktarda sermaye çektiğini ancak sonunda primin ve buna bağlı finansal mühendisliğin çözülmek zorunda kaldığını söyledi.
Hougan’a Göre Bitcoin’de Boğa Piyasası Sonbaharda Gelebilir
Piyasa dibinin ne zaman görüleceği konusunda kesin bir tahmin yapmanın mümkün olmadığını belirten Hougan, buna rağmen bazı göstergelerin izlenebileceğini ifade etti. MSTR’nin net varlık değerinin altında işlem görmesinin, açgözlülüğün tamamen korkuya dönüştüğüne işaret edebileceğini söyleyen Hougan, Crypto Fear and Greed Index’in aşırı korku seviyelerine yaklaşması ve kaldıraç fonlama oranlarının belirgin şekilde negatife dönmesinin de dip sinyali olarak takip edilebileceğini söyledi.
Hougan, STRC kaynaklı sorunların acı verici ancak gerekli bir piyasa temizliği olduğunu savundu. Bitwise CIO’su, kripto piyasasında dibin her zamankinden daha yakın olduğunu düşündüğünü ve sonbaharda yeni bir boğa piyasasına girileceğine inandığını belirtti.
*Yatırım tavsiyesi değildir.
