Bitcoin hazine şirketleri cephesinde tartışma büyüyor. Jack Mallers, CEO’su olduğu XXI Capital’de, sektörde uzun süredir temel gösterge olarak kullanılan hisse başına Bitcoin (BTC-per-share) metriğini terk ettiklerini açıkladı.
Mallers, bu kararla birlikte dolaylı biçimde Michael Saylor ve onun öncülük ettiği Bitcoin hazine modeline de sert bir eleştiri yöneltti.
Mallers, yaptığı açıklamada, piyasanın artık “hisse sahiplerini dilüe etmeden, nakit akışı oluşturabilen ve Bitcoin’e maksimum kaldıraçlı maruz kalma sağlayan” bir Bitcoin hissesi istediğini söyledi. Bu nedenle hisse başına Bitcoin metriğinin yatırımcı beklentilerini yansıtmadığını savundu.
Açıklamanın zamanlaması dikkat çekici. Saylor’ın yönettiği Strategy, kısa süre önce 2,1 milyar dolarlık yeni bir Bitcoin alımı için fon topladı. Bu fonlamanın yaklaşık %86’sı, doğrudan adi hisse ihracı yoluyla sağlandı. Mallers’ın eleştirisinin merkezinde de bu nokta yer alıyor: Bitcoin almak için yeni hisse basılması, toplam Bitcoin varlığı artsa bile mevcut hissedarların payına düşen Bitcoin miktarını azaltıyor.
Veriler de Bitcoin hazine modelinin zor bir dönemden geçtiğine işaret ediyor. Halihazırda Bitcoin hazine şirketlerinin yaklaşık %40’ı net aktif değerinin (NAV) altında işlem görüyor. Ayrıca şirketlerin %60’ından fazlası Bitcoin’i, bugünkü fiyatların üzerinde seviyelerden satın almış durumda.
XXI Capital ise 43.514 BTC ile yaklaşık 3,8 milyar dolar değerinde Bitcoin tutuyor ve bu alanda dünyanın en büyük üçüncü kurumsal Bitcoin sahibi konumunda. Şirket; Cantor Fitzgerald, Tether ve Japonya merkezli SoftBank gibi güçlü finansal ortaklar tarafından destekleniyor.
Hisse başına BTC metriği, bir hissedara teorik olarak ne kadar Bitcoin düştüğünü ölçüyor. Şirketler yeni hisse ihraç ederek Bitcoin aldığında bu oran geriliyor ve dilüsyon etkisi ortaya çıkıyor. Mallers, isim vermeden bazı Bitcoin hazine şirketlerinin finansman sağlamak için hissedarları dilüe etmek zorunda kaldığını, hatta Bitcoin satışı yaptığını söyledi. Strategy’nin son alımı bu eleştiriyi güçlendirdi: Şirket, 10 milyondan fazla hisse satarak 1,83 milyar dolar topladı. Açıklamanın ardından Strategy hisseleri bir günde %8 gerilerken, son altı ayda toplam kayıp %62’ye ulaştı.
Mallers, XXI’nin bundan sonra “hissedarları dilüe etmeden, nakit akışı oluşturarak Bitcoin’e maksimum maruziyet” hedefleyeceğini belirtti. Ancak bu hedefin nasıl gerçekleştirileceğine dair ayrıntı paylaşmadı ve netliğin “zamanı geldiğinde” sağlanacağını söyledi. Buna rağmen hisse başına BTC raporlamasının bırakılması, Saylor’ın modeliyle özdeşleşmiş bu metriğin sektördeki merkezi rolü düşünüldüğünde önemli bir kırılma olarak değerlendiriliyor.
*Yatırım tavsiyesi değildir.
