On-chain analiz şirketi CryptoQuant, Strategy’nin kısa süre önce açıkladığı yeni sermaye yönetimi çerçevesinin şirketin acil likidite endişelerini önemli ölçüde azalttığını ancak Bitcoin alım ve satımlarına ilişkin daha disiplinli bir modele ihtiyaç duyulduğunu belirtti.
CryptoQuant Araştırma Direktörü Julio Moreno, yayımladığı raporda Strategy’nin “Digital Credit Capital Framework” adlı yeni planını önemli bir yön değişikliği olarak değerlendirdi.
Moreno, “Dijital Kredi Sermaye Çerçevesi gerçek bir rota düzeltmesidir. Ancak bu değişimin tamamlanması için Strategy’nin iki konuyu daha netleştirmesi gerekiyor: Bitcoin alımlarının zamanlamasına yönelik sistematik bir model ve yükseliş dönemlerinde satış yapılmasına ilişkin disiplinli bir çerçeve” ifadelerini kullandı.
Strategy, beş bölümden oluşan dijital kredi sermaye yönetimi çerçevesini 29 Haziran’da duyurmuştu. Plan kapsamında şirket, yalnızca imtiyazlı hisse temettüleri ve faiz ödemelerinde kullanılabilecek bir ABD doları rezervi oluşturdu.
Şirket, bu rezerv için en az 12 aylık ödeme yükümlülüğünü karşılayacak bir kapsama hedefi belirledi. Ayrıca STRC imtiyazlı hisselerinin temettü oranı aylık olarak gözden geçirilmek üzere yüzde 12’ye yükseltildi. Bu adımla STRC fiyatının 100 dolarlık nominal değerine yaklaştırılması amaçlanıyor.
Yeni çerçeve, şirket yönetiminin geri alımı değer artırıcı bulması halinde 1 milyar dolara kadar imtiyazlı hisse geri alımına da izin veriyor. Bu programda ilk önceliğin STRC hisselerine verilmesi planlanıyor.
Strategy ayrıca MSTR hisselerinin düşük değerlendiğini düşündüğü dönemlerde 1 milyar dolara kadar adi hisse geri alımı gerçekleştirebilecek.
Plan kapsamında oluşturulan ayrı bir Bitcoin nakde çevirme programı ise şirkete 1,25 milyar dolara kadar Bitcoin satma yetkisi veriyor. Elde edilen fonlar dolar rezervinin güçlendirilmesi, temettü ve faiz ödemeleri ile hisse geri alımlarının finansmanında kullanılabilecek.
Şirket ayrıca piyasa değeri/net varlık değeri oranı olarak bilinen mNAV göstergesinin 1 seviyesine yaklaştığı dönemlerde daha disiplinli hisse ihracı yapacağını açıkladı.
Strategy’nin yeni planı, CryptoQuant’ın şirkete yönelik tavsiyelerini açıklamasından yalnızca birkaç gün sonra duyuruldu.
CryptoQuant daha önce Strategy’ye, nakit rezervi ve temettü karşılama oranı yeniden güçlendirilene kadar Bitcoin alımlarına ara vermesi çağrısında bulunmuştu. Şirket ayrıca gelecekteki Bitcoin alımlarının zamanlaması için sistematik bir model geliştirilmesini ve boğa piyasalarında varlıkların bir kısmının satılmasına yönelik plan hazırlanmasını önermişti.
Moreno’ya göre Strategy, bu tavsiyelerden ilkini büyük ölçüde yerine getirdi.
Şirket, 29 Haziran ile 5 Temmuz arasında yaklaşık 3 bin 588 Bitcoin satarak yaklaşık 216 milyon dolar gelir elde etti. Bu fonlar imtiyazlı hisse temettülerinin ödenmesi ve dolar rezervinin güçlendirilmesi için kullanıldı.
Strategy, 6-12 Temmuz döneminde ise MSTR hisselerinin satışından 466,7 milyon dolar topladı. Şirket bu dönemde yeni bir Bitcoin alımı veya satışı gerçekleştirmedi.
Bu adımların ardından Strategy’nin dolar rezervi 1,44 milyar dolardan 3 milyar dolara yükseldi. Şirketin temettü karşılama süresi de yaklaşık 14 aydan 29 aya çıktı.
Strategy’nin Bitcoin varlıkları 843 bin 775 BTC seviyesinde değişmeden kalırken şirket henüz imtiyazlı veya adi hisse geri alımı gerçekleştirmedi.
STRC hisseleri, haziran ayının sonunda yaklaşık 75 dolarla tarihî dip seviyesine gerilemişti. Yeni çerçevenin açıklanması ve temettü oranının artırılmasının ardından hisse fiyatı yaklaşık 88 dolara yükseldi.
Buna rağmen STRC, 100 dolarlık nominal değerinin altında işlem görmeye devam ediyor.
Moreno, söz konusu iskontonun yatırımcıların Strategy’nin yeni finansal disiplinini sürdürülebilir şekilde uyguladığını görmek istediğine işaret ettiğini söyledi.
Moreno, “Kalıcı iskonto, piyasanın menkul kıymeti tamamen yeniden fiyatlamadan önce rezervin güçlendirildiğini ve yeni disiplinin sürdürüldüğünü görmek istediğini gösteriyor” dedi.
CryptoQuant’a göre Strategy’nin Bitcoin stratejisinde iki önemli soru hâlâ yanıtlanmış değil.
Bunlardan ilki, şirketin Bitcoin alımlarına ne zaman yeniden başlayacağı.
Moreno, Bitcoin alımlarına ara verilmesinin kısa vadeli likidite sorununa çözüm sunduğunu ancak yeni çerçevenin birikimin hangi koşullarda yeniden başlayacağına yönelik model temelli bir kural içermediğini belirtti.
Strategy’nin mNAV oranı 1 seviyesine yaklaştığında uygulayacağını açıkladığı hisse ihracı disiplini, şirketin sermayeyi nasıl toplayacağını belirliyor. Ancak Moreno’ya göre bu kural, sermayenin ne zaman Bitcoin’e yatırılması gerektiğini açıklamıyor.
Moreno, “Açık ve değerleme odaklı bir model bulunmaması halinde şirket, piyasa koşulları iyileştiğinde sürekli yerel zirvelerden Bitcoin alma eğilimini tekrarlama riski taşıyor” değerlendirmesinde bulundu.
CryptoQuant’ın dikkat çektiği ikinci konu ise Strategy’nin bir sonraki boğa piyasasında Bitcoin satıp satmayacağı ve satışların hangi kurallara göre yapılacağı.
Moreno, mevcut Bitcoin nakde çevirme programının savunmacı bir yapıya sahip olduğunu belirtti. Program, Bitcoin satışlarının temettü, faiz ve hisse geri alımlarını finanse etmek amacıyla kullanılmasına izin veriyor.
Ancak CryptoQuant’a göre bu plan, piyasa döngüsünün zirve noktalarına yaklaşıldığında kademeli satış yapılması veya riskten korunma pozisyonları oluşturulması konusunda bir strateji sunmuyor.
Moreno, böyle bir satış çerçevesinin şirketin borçluluğunu azaltmasına, hissedarlar için değer yaratmasına ve Bitcoin fiyatının daha düşük seviyelere gerilediği dönemlerde yeniden alım yapmak üzere nakit rezervi oluşturmasına yardımcı olabileceğini söyledi.
Moreno, “Aktif sermaye yönetiminin diğer yarısını oluşturan piyasa döngüsü boyunca disiplinli satış yaklaşımı hâlâ tanımlanmış değil” ifadelerini kullandı.
*Yatırım tavsiyesi değildir.
